維持行業“增持”評級。天然橡膠趨勢向好，利好因素疊加，行業迎來春天:1)橡膠主產國產量下降，疊加出口縮減計劃；2)下游消費好轉，重卡銷量增長明顯；3)保稅區庫存降至新低；4)合成膠與丁二烯價格暴漲，激發替代空間。維持“增持”評級。

主產國天膠減產，全球供給呈下行趨勢。中國天膠供給大幅依賴進口。我國是橡膠第一消費大國，但是受制于橡膠樹的特殊地理習性，宜種面積有限，天然橡膠依賴于進口，比例高達75%。2015年，我國天然橡膠進口量達380萬噸，其中泰國、馬來西亞和印尼進口比例占90%以上。產膠國天膠產量與出口量呈下降趨勢。截至2016年9月，橡膠主產國均有不同幅度的減產，其中馬來西亞減產幅度較大(-8.57%)，泰國與印尼產量基本持平，越南增產相對顯著。在天膠出口層面，印尼和馬來西亞出口量下降約6%。此外，繼3-8月產膠國橡膠出口削減計劃實施以來，各國政府支持政策依舊持續，泰國、印尼提出9-12月削減計劃，分別減少出口7.58萬噸、0.94萬噸。

下游需求明顯回暖，支撐膠價逐步上行。天然橡膠主要用于輪胎、膠鞋、膠管等領域，其中輪胎占比約為60-70%。下游需求明顯回暖，天然橡膠消費量逐步上升。2016年以來，乘用車、商用車、重卡產量同比增速均明顯回升。以重卡為例，1-10月累計銷售量為56.1萬輛，同比增長23.5%，其中10月份銷量同比大幅增長54%。另外，從開工率角度來看，全鋼胎、半鋼胎開工率穩步上行，與2015年同期相比分別提升5、8個百分點。受益下游需求，2016年1-9月國內天然橡膠消費量同比增速轉正，我們預計2016年國內消費量約915萬噸，同比增長約3%。

天膠庫存創新低，合成膠大漲或激發替代空間。保稅區庫存降至新低。16年10月青島保稅區天膠庫存量為4.76萬噸，降至五年內新低。考慮到截至16年9月我國天膠進口量約為167萬噸(-14.8%)，處于三年內低點，假若進口量增速持續處于低位，天膠庫存將進一步下降。合成膠供應缺口突出，價格大幅上漲。16年10月合成膠價格暴漲，其中順丁橡膠、丁苯橡膠價格分別為1.64萬元/噸(+74.8%)、1.35萬元/噸(+44.7%)。由于合成膠價格大幅提升，在輪胎方面天膠可替代合成膠規模約為5%-10%，且在膠管、膠帶等方面或有更高替代份額。