上個(gè)月資金面較為寬松，增量資金不斷涌入商品市場(chǎng)。從5月23日到7月12日，整個(gè)商品市場(chǎng)沉淀市值增加3000億元左右。工業(yè)品“煤飛色舞”整體走強(qiáng)，有色板塊和黑色板塊中，部分品種已經(jīng)回到年初的高點(diǎn)，橡膠卻低位徘徊，弱勢(shì)依舊。

隨著國(guó)內(nèi)資金緊張程度的緩解，金融資產(chǎn)國(guó)債期貨、上證指數(shù)、文華商品指數(shù)集體走強(qiáng)，而國(guó)內(nèi)商品期貨市值從5月23號(hào)的1.3萬(wàn)億元上升到1.56萬(wàn)億元，增加2500億元左右。量增價(jià)升使文華工業(yè)品指數(shù)不斷走強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)趨勢(shì)持續(xù)性的預(yù)期也在加強(qiáng)。7月資金面“意外”寬松，下半年流動(dòng)性有望好于上半年。但橡膠能否借勢(shì)搭上“順風(fēng)車”?我們認(rèn)為主力合約RU1709臨近限倉(cāng)大概率會(huì)從生產(chǎn)定價(jià)向供需定價(jià)回歸。

積重難返

最近，一些國(guó)家橡膠進(jìn)口關(guān)稅提高，產(chǎn)膠國(guó)泰國(guó)、馬來(lái)西亞、印尼紛紛出臺(tái)穩(wěn)定膠價(jià)等政策措施。但這類成本提高、供應(yīng)量壓縮的預(yù)期均未能促橡膠市場(chǎng)走強(qiáng)。主要在于國(guó)內(nèi)輪胎制造對(duì)橡膠成本十分敏感，提高關(guān)稅直接增加輪胎生產(chǎn)的剛性成本，在制度上難以實(shí)現(xiàn)。而產(chǎn)膠國(guó)出口的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)存在差異，例如泰國(guó)的橡膠出口大部分面向中國(guó)市場(chǎng)，而馬來(lái)西亞和印尼出口到中國(guó)的橡膠數(shù)量相對(duì)偏少，庫(kù)存數(shù)量也有差異。這些差異導(dǎo)致產(chǎn)膠國(guó)在穩(wěn)定膠價(jià)措施上產(chǎn)生分歧，甚至很難達(dá)成共識(shí)，故上述三國(guó)7月7日的橡膠出口會(huì)議對(duì)于出口量控制沒(méi)有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。議定于8月3日再次復(fù)會(huì)，9月舉行三國(guó)部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議，商議保護(hù)膠價(jià)的共同措施。在實(shí)質(zhì)性政策出臺(tái)之前，橡膠產(chǎn)業(yè)依舊處于輪胎去庫(kù)存、橡膠去庫(kù)存、倉(cāng)單去升水的狀態(tài)。

由于目前處于供應(yīng)的高峰期，有相對(duì)充足的原料會(huì)向高溢價(jià)的產(chǎn)業(yè)標(biāo)的傾斜。所以具有溢價(jià)的膠水和生片正在領(lǐng)跌杯膠。具體從泰國(guó)市場(chǎng)來(lái)看，進(jìn)入7月份以來(lái)，膠水下跌7泰銖、生片下跌2.82泰銖、杯膠下跌1.5泰銖，而煙片與標(biāo)膠的價(jià)差從已經(jīng)450美金返回到200美金以內(nèi)。高溢價(jià)的原料領(lǐng)跌也會(huì)逐步傳導(dǎo)到橡膠市場(chǎng)及其產(chǎn)業(yè)鏈。

持倉(cāng)呈空頭結(jié)構(gòu)

低位滬膠在整個(gè)工業(yè)品走強(qiáng)帶動(dòng)下，勉強(qiáng)維持弱勢(shì)震蕩的格局。RU1709合約的多頭思路，主要集中于12000元左右的全乳膠已經(jīng)處于生產(chǎn)企業(yè)的邊際成本，基本上就是歷史低位。1709與1801價(jià)差為2000元左右，對(duì)買老膠1709拋新膠不斷展期也具有一定的可行性。而RU1709合約的空頭思路，來(lái)自對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相對(duì)更加過(guò)剩的認(rèn)定，趨勢(shì)也是空頭結(jié)構(gòu)。另外產(chǎn)業(yè)套利相對(duì)較大的頭寸，依然遵循買混合膠拋1709的升水回歸邏輯。

無(wú)論多空的邏輯，放大時(shí)間周期后大概率都能盈利。但1709僅剩2個(gè)月的交易時(shí)間就將面臨交割。如果升水交割，接貨的多頭在現(xiàn)貨市場(chǎng)很難與低價(jià)的混合形成良性競(jìng)爭(zhēng)，1709定價(jià)邏輯從生產(chǎn)成本定價(jià)向供需定價(jià)轉(zhuǎn)變。而與此同時(shí)1801沒(méi)有擴(kuò)倉(cāng)的原因，我們理解是產(chǎn)業(yè)守株待兔，靜待1709臨近交割，倉(cāng)單流向現(xiàn)貨回歸升水。

在增量資金入場(chǎng)，工業(yè)品集體走強(qiáng)的背景下，滬膠持倉(cāng)不斷擴(kuò)大。給虛盤的頭寸帶來(lái)不確定性。而橡膠產(chǎn)業(yè)整體處于輪胎去庫(kù)存、橡膠去庫(kù)存、倉(cāng)單去升水狀態(tài)。1709選擇弱勢(shì)運(yùn)行，被動(dòng)跟隨整個(gè)工業(yè)品蹣跚前行。而在限倉(cāng)之后，1709會(huì)回歸產(chǎn)業(yè)邏輯，倉(cāng)單回歸升水。建議在自身交易體系的壓力位賣出保值或拋空。交易細(xì)節(jié)應(yīng)關(guān)注1709持倉(cāng)的變化。一旦現(xiàn)貨STR向下跌破1400美金/噸、RU1709向下跌破12600元之后，尤其要警惕可能會(huì)出現(xiàn)加速下跌。