橡膠期貨主力延續(xù)夜盤跌勢，11月15日開盤大跌逾5%。合約1711開盤11470元/噸，跌265元/噸；主力合約1801開盤13420元/噸，跌740元/噸；合約1803開盤13660元/噸，跌765元/噸。

目前全球主產(chǎn)區(qū)都已進(jìn)入年內(nèi)生產(chǎn)旺季，在天氣狀況良好，新開割面積增量環(huán)比上升46%的背景下，供應(yīng)壓力不可小覷。而對(duì)應(yīng)的下游消費(fèi)在“金九銀十”過后則逐步轉(zhuǎn)弱，新增需求只能寄托于輪胎廠的年末備貨，但是市場顯性庫存過高導(dǎo)致工廠采購情緒低迷。

近期，滬膠價(jià)格重心出現(xiàn)抬升跡象，但縱觀基本面現(xiàn)狀，整體依然維持弱勢格局。本輪反彈更多來自商品間的聯(lián)動(dòng)以及自身的技術(shù)性修復(fù)，在基本面未出現(xiàn)大的改善的情況下，除非后期宏觀面產(chǎn)生較強(qiáng)烈的利多預(yù)期，或者黑色、有色板塊大幅反彈，否則滬膠四季度上漲空間將相對(duì)有限。

橡膠全年維持供大于求格局

今年前10個(gè)月全球天然橡膠產(chǎn)量同比增長5%至1042.9萬噸，其中泰國、越南分別增長1.9%和11.3%，中國增長7.6%。預(yù)計(jì)今年全球總產(chǎn)量較去年增加60.5萬噸，增幅5%。截至10月，全球消費(fèi)量同比增長1.1%至1073萬噸，預(yù)計(jì)全年同比增長1.1%。其中，中國下降0.9%，泰國增長7.7%。可以看出，今年供需增速存在較大錯(cuò)配，這成為市場結(jié)構(gòu)失衡的根源。

保稅區(qū)進(jìn)入累庫周期

從9月中旬開始，青島保稅區(qū)庫存結(jié)束季節(jié)性去庫存小周期，進(jìn)入累庫周期，目前庫存增至19.9萬噸。其中，天然橡膠及復(fù)合膠均保持平穩(wěn)，分別為11.64萬噸和0.4萬噸。而合成橡膠庫存再創(chuàng)年內(nèi)新高，這主要是套利盤口的混合膠超需求進(jìn)口所致。上期所庫存小計(jì)48.8萬噸，其中2016年舊膠約21萬噸，2017年的全乳新膠和煙片膠均為10萬多噸。過多的產(chǎn)出及進(jìn)口致使國內(nèi)流通環(huán)節(jié)擁堵；而且四季度生產(chǎn)旺季期間，海外供給充足，后續(xù)將有大量船貨不斷到港。因此今年中上游環(huán)節(jié)的供應(yīng)壓力十分突出。

四季度需求彈性不大

據(jù)卓創(chuàng)統(tǒng)計(jì)，前三季度我國標(biāo)準(zhǔn)膠進(jìn)料加工貿(mào)易進(jìn)口65.41萬噸，基本持平于去年同期的65.45萬噸。同時(shí)從輪胎進(jìn)料加工出口量來看，今年前三季度進(jìn)料加工貿(mào)易出口334.74萬噸，相比去年同期的338.31萬噸下降1.05%，這反映出我國今年輪胎出口市場缺乏增量提振，僅維持剛性需求。原配市場受到重卡銷售高增長的支撐表現(xiàn)尚可，但經(jīng)過偏弱的替換和出口市場對(duì)沖后，輪胎開工率全年都保持了同比下滑的態(tài)勢。9月橡膠價(jià)格下滑期間，下游也進(jìn)行了適量備庫，目前部分工廠原料及成品庫存均回升至中高水平，其采購模式預(yù)計(jì)將相對(duì)謹(jǐn)慎。

綜上，近期多品種出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升的端倪，但橡膠基本面較為弱勢限制其上行空間。操作上短線低買不追高；中線等待期現(xiàn)價(jià)差在2500元/噸以上時(shí)逐步布局空單。